一、事件概述
   
近期,得润电子发布公告:拟通过发行股份及支付现金方式收购柳州双飞60%股权,交易作价6亿元,其中,以股份支付4.8亿元,以现金方式支付1.2亿元,发行价格为28.88元/股;同时,拟募集不超过3.80亿元的配套资金,发行底价为28.88元/股,募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。其中,柳州项目建设项目包括汽车气囊线束生产、汽车线束生产线技改、研发中心建设、信息化系统。
   
二、分析与判断
   
柳州双飞估值合理,汽车线束发展前景广阔,增发价格不变凸显长期发展信心
   
1、2015年柳州双飞营收为13.36亿元,净利润为0.99亿元。根据业绩承诺,柳州双飞在2017年~2019年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元,对应收购PE分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍,未来3年净利润年均复合增速为16.9%。 2、汽车线束市场规模巨大。根据中国电子元件行业协会测算,平均每辆汽车使用的线束为65套,总价值约为2000~4000元。2016年国内汽车销量超过2800万辆,以单车均价3000元/辆测算,估计国内汽车线束市场规模约为840亿元。 3、我们认为,增发价格维持28.88元/股,表明管理层看好公司发展前景,对公司未来发展充满信心。
   
收购柳州双飞将扩大汽车线束产能,加速进入整车供应链体系
   
1、柳州双飞主要从事包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产,主要客户包括上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等,目前前五名客户销售额占比在95%以上,最大客户是上汽通用五菱。 2、我们认为,收购柳州双飞将迅速增加公司汽车线束的产能,提升公司汽车线束产品设计和开发能力,协助公司快速进入下游整车供应链体系。我们坚定看好公司在汽车线束领域的发展潜力。
   
汽车电子业务取得持续突破大客户,业绩将迎来拐点
   
1、子公司Meta System S.p.A在2016年获得一汽大众、东风、标致等多家大客户定点资质,研发投入持续增加;公司还先后获得北京奔驰205/253/213/264发电机起电机线束、中国中车(长春)总装配类A级供应商、一汽大众80D Audi X89项目及55G A-SUV项目ABS线束、大众MQB平台“车载充电机”项目等供应商资质。此外,“中欧智慧能源产业园”进展顺利,获得农发基金增资。 2、我们认为,汽车电子业务成功获得多个大客户业务定点,将推动公司持续获得其他品牌汽车厂商的认可,提升产业竞争力。汽车电子将成为公司业绩的主要增长点。
   
三、盈利预测与投资建议
   
收购柳州双飞将提升汽车线束领域的市场竞争力。公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头,目前Type-C产品研发和前期客户导入都已完成,进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。
   
考虑收购柳州双飞的影响,鉴于公司对2016年业绩进行下修,出于谨慎性原则,预计2016~2018年EPS为0.09元、0.59元、0.89元,当前股价对应2016~2018年PE分别为262.1X、38.9X、25.6X,维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月的合理估值为26.54~29.49元。
   
四、风险提示:
   
1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、Type-C市场需求不及预期。