一、事件概述
近期,得润电子发布2016年第三季度报告:1)公司第三季度实现营收11.91亿元,同比增长73.80%;实现归属于上市公司股东的净利润为2320.86万元,同比减少45.32%;扣非净利润为1143.25万元,同比减少70.78%;单季EPS为0.05元,扣非EPS为0.03元;2)公司前三季度实现营收31.81亿元,同比增长65.22%;实现归属于上市公司股东的净利润7649.66万元,同比减少19.70%;扣非净利润4666.26万元,同比减少47.87%;折合EPS为0.17元,扣非EPS为0.10元。
二、分析与判断
前三季度业绩基本符合市场预期,第三季度营收实现大幅增长
1、前三季度业绩基本符合市场预期。(1)公司此前发布2016年前三季度业绩预告:2016年1-9月份归属于上市公司股东的净利润为7,621万元~10,479万元,同比增幅为-20%~10%。前三季度业绩落入预测均值偏下区间。(2)前三季度销售毛利率为17.46%,同比增加1.31个百分点。(3)前三季度期间费用率为16.10%,同比增加4.63个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.65%/10.28%/2.17%,同比分别增加0.81/3.53/0.29个百分点。
2、第三季度营收大幅增长。公司Q3单季收入和净利润同比分别增长73.80%、减少45.32%,环比分别增长8.67%、减少28.13%。Q3营收同比大幅增长的原因:(1)受益三家子公司并表、产能扩充带来的销售收入增加;(2)Q3单季销售毛利率和销售净利率分别为16.93%、0.93%,同比分别降低0.97/4.19个百分点,毛利率略有下降原因是人工成本增加和合并范围增加,净利率下降主要是受研发投入、人工成本增加和合并范围增加影响。
家电和消费电子业务稳健发展,Type-C进入业绩收获期
公司在家电和消费电子领域耕耘二十余年,形成了家电/电脑连接器和线束、FPC/FFC、LED支架/摄像头、Type-C等产品线。FPC通过持续的产品研发不断丰富产品线,随着产能和良率的提升将进一步扩大应用领域。Type-C产品现已研发完毕,导入了众多消费电子领域的客户,随着终端厂商逐渐使用Type-C和公司后续扩大产能,Type-C将进入业绩收获期。
汽车电子业务突破多个整车厂供应商资质,新能源汽车业务进展顺利
报告期内,公司成为上汽“EV车型集成式车载充电机”合作供应商,科世得润获得北京奔驰MRA2发电机起动机线束的本地化供应商资质,美达电器取得东风汽车F15a-EV“车载充电机”项目供应商。“中欧智慧能源产业园”项目进展顺利,农发基金增资重庆瑞润3.9亿元,重点支持其在新能源汽车车载充电器、电池包、电控控制系统领域的产业化。我们认为,随着汽车电子产品产能的扩充、汽车整车厂客户的持续突破以及产品应用领域的拓展,汽车电子业务的陆续放量出货将成为公司新的利润增长点。
车联网业务持续推进,与Meta、Mobileye的合作进展良好
公司重点参考Meta成熟的车联网产品技术、运作模式、业务形态,与太保在线、凹凸共享租车、深圳迪滴、Mobileye等进行合作,与太保的合资公司在多个城市的试点推广获得市场的良好反馈。公司车联网业务前期依靠硬件销售获取收入,后续将开展基于大数据的服务来推动业务持续增长。
全年业绩预计较为平淡,EPS为0.15元~0.21元
1、公司发布业绩指引。预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为6,814.70万元至9,370.21万元,同比变动幅度为-20%至10%,折合EPS为0.15元~0.21元。
2、我们判断,2016年公司业绩较为平淡,主要是受新业务前期投入增加及市场环境的不确定影响,经营业绩仍存在一定的不确定性。但我们认为这并不影响公司作为汽车电子领先者的投资价值。
三、盈利预测与投资建议
公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头,目前Type-C产品研发和前期客户导入都已完成,进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。
我们谨慎调整公司盈利预测。预计2016~2018年EPS为0.20元、0.47元、0.70元,当前股价对应2016~2018年PE分别为160.9X、67.6X、45.6X。
鉴于目前公司拟发行股份购买汽车电子类资产--柳州市双飞汽车电器配件制造有限公司51%以上股权,我们仍然维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年85~90倍PE,未来6个月的合理估值为40.0~42.3元。
四、风险提示:
1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、Type-C市场需求不及预期。
