一、事件概述
   
近期,得润电子发布公告:子公司广东科世得润汽车部件有限公司长春分公司(以下简称“科世得润”)已正式被一汽-大众汽车有限公司(以下简称“一汽大众”)确认为80D,AudiX89项目(AudiQ5)和55G,A-SUV项目ABS线束的本地化供应商。
   
二、分析与判断
   
一汽大众新业务定点提升单车价值量,成为公司新的业绩增长点
   
公司获得一汽大众两个新项目ABS线束包供应商资质。根据一汽大众的预测,两个项目在生命周期内的产量约为260.5万辆。此前,公司已成为一汽大众C7/Q3/A3/GolfA7/Bora/NCS/Jetta等车型ABS线束项目批量供应商,AudiB9(AudiA4L)及GolfSportsvan(GolfA7)车型线束总成项目批量供应商。我们认为,一汽大众的新业务定点将推动科世得润进一步拓展大众品牌的汽车线束业务,提升公司在大众品牌的单车价值量,成为公司新的业绩增长点。
   
强化公司在高端汽车品牌特殊线束领域的品牌形象,助力其业务拓展
   
1、ABS线束是汽车线束高端产品。ABS(Anti-lockBrakingSystem,防锁死刹车系统)线束属于安全类汽车零部件产品,作用是稳定传输车轮制动传感器与行车电脑之间的电路信号,其特点是技术含量高、抗干扰性强、生产工艺复杂、可在极端环境下保持信号稳定传输。2、我们认为,获得一汽大众新业务定点再次表明公司在高端汽车线束领域的雄厚实力,将推动公司在长春市场的战略布局,进一步强化公司在高端汽车品牌特殊线束领域的品牌形象,有利于公司在汽车电子领域持续导入新的产品与客户,充分发挥“产品平台”和“客户平台”效应。
   
汽车线束市场空间广阔,公司汽车线束业务市占率将持续提升
   
1、汽车线束市场规模超700亿元。根据中国电子元件行业协会测算,平均每辆汽车使用的线束为65套,总价值约为2000~4000元。2015年国内汽车销量为2450万辆,以单车线束平均价值3000元测算,国内汽车线束产品市场规模约为735亿元。此外,新能源汽车的高压汽车线束相比传统汽车更加注重信号输送性能、机械强度、绝缘保护、电磁兼容等方面的考虑,其成本相比传统汽车高出约20%~40%。汽车线束市场规模将受益新能源汽车销量的迅速增长。
   
2、公司近期拟收购的柳州双飞是国内最大的整车汽车线束制造企业之一,业务链条涉及包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产等环节,年产汽车线束150万台套,产品主要供应上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等国内知名汽车厂商。
   
3、我们认为,凭借公司成熟的产品平台和客户资源,通过收购柳州双飞60%的股权及募集配套资金建设汽车气囊线束项目,公司将极大提升汽车线束产能,缩短配套整车厂商汽车线束的时间,充分发挥双方在产品、技术、渠道、供应商资质方面的协同效应,汽车线束业务市占率将持续提升,成为推动公司业绩增长的主要动力之一。
   
三、盈利预测与投资建议
   
公司收购柳州双飞将迅速扩大汽车线束产能,获得大众汽车新业务定点将提升公司在汽车线束领域的竞争力和市占率。公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为消费电子连接领域行业龙头,目前Type-C产品研发和前期客户导入都已完成,进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。
   
考虑收购柳州双飞的影响,预计2016~2018年EPS为0.19元、0.59元、0.89元,当前股价对应2016~2018年PE分别为172.2X、54.2X、35.7X,维持公司“强烈推荐”评级。给予公司2017年70~75倍PE,未来6个月的合理估值为41.30~44.25元。
   
四、风险提示:
   
1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、Type-C市场需求不及预期。